Globale aksjer steg 7 % i tredje kvartal. Ved utgangen av september var markedet opp 17 % hittil i år og på et nytt toppnivå. Siden april har oppgangen vært særlig markant: MSCI All Country World Index har steget nær en tredel – den sterkeste femmånedersperioden på 20 år – til tross for usikkerhet rundt handel og geopolitikk.
Etter en treg start på 2025 har amerikanske aksjer tatt seg tydelig opp. S&P 500 steg 8 % i tredje kvartal og er 14 % opp så langt i år, ledet av «Magnificent 7» som har økt mer enn 60 % siden bunnen i april. Flere markeder har gjort det enda bedre: Europa (+25 %), Korea (+44 %), Kina (+19 %) og Brasil (+34 %). Også sektorvis er oppgangen bred; alle MSCIs globale sektorer er i pluss, både sykliske og defensive.
Bank of Americas ferske undersøkelse blant globale fondsforvaltere viser den mest positive stemningen siden februar. Nesten halvparten forventer fire eller flere amerikanske rentekutt de neste 12 månedene, og forventningene til global vekst har økt markant.
Oppgangen og optimismen er påfallende gitt årets krevende bakteppe: svingninger i toll og handel, svakere sysselsettingstall og høy inflasjon. I tillegg består de geopolitiske risikofaktorene, med krig i Ukraina og Midtøsten, samt spenninger i og rundt USA – både overfor allierte og internt, med nedstengning av statsapparatet og strid rundt Federal Reserve.
Solide fondsresultater
Våre fond hadde et relativt svakt tredje kvartal, men alle unntatt ett ligger foran referanseindeks hittil i år. Det skyldes i stor grad god aksjeplukking i porteføljene. At oppgangen er blitt bredere, har også gagnet verdiaksjer. Globalt har verdi holdt tritt med vekst, og utenfor USA har vår stil levert bedre avkastning jevnt over de siste fem årene.
Å velge relativt rimelige selskaper kan dessuten dempe nedsiden i markeder med høye verdsettelser, som i USA der teknologigigantene trekker opp multipler. Teknologi utgjør nå om lag en tredel av S&P 500 – mer enn under dotcom-tiden – og løfter forventet P/E til 23, rundt 40 % over 35-årssnittet (16,5). Historisk har slike nivåer gitt svak tiårsavkastning.
AI-entusiasmen – og FOMO (fear of missing out)– driver fortsatt stemningen, men innebærer også risiko. Amerikanske markeder påvirkes mer av kortsiktige privatinvestorer, og avkastningen på teknologiselskapenes store investeringer lar ennå vente på seg. Kapitalutgiftene til de fem største «hyperscaler»-aktørene innen AI ventes å øke med over 50 % til nær 450 mrd. dollar i 2025.
Til tross for bred oppgang er verdsettelsene utenfor USA langt mindre krevende. Europeiske multipler (15,4) ligger bare så vidt over langtidsnittet (14,6) og er rundt en tredel lavere enn i USA, med ekstra rabatt i de fleste sektorer. Fremvoksende markeder prises om lag på 35-årssnittet, og de fleste land (unntatt India og Taiwan) ligger mot nedre del av sine historiske intervaller. Samtidig blir mange utviklingsøkonomier mindre avhengige av USA. En svakere dollar kan dessuten gi dem et ekstra løft, slik vi så i 2001–2003 etter dotcom-kollapsen.
Nøktern optimisme
Markedet er topptungt – USA utgjør nær to tredeler av verdensindeksen – og usikkerheten i økonomi og geopolitikk er reell. Dette kan likevel håndteres gjennom god aksjeplukking og bred diversifisering. Store korreksjoner har historisk kommet sammen med strammere pengepolitikk eller resesjon. Ingen av delene virker nært forestående, og oppgangen siden april minner om tidligere V-formede rekylperioder (1998, 2020). Det taler for at oppturen kan fortsette hvis forholdene holder seg gunstige.
Pengepolitikken ventes å forbli støttende i de fleste regioner, særlig i USA. Billigere finansiering og deregulering bidrar til økte investeringer og mer oppkjøpsaktivitet på tvers av sektorer og selskapsstørrelser. Husholdningene har solide balanser, og lave energipriser gagner både bedrifter og forbrukere.
Det vanskeligste å måle – men potensielt mest virkningsfullt – er produktivitetsgevinster fra AI utenfor teknologisektoren etter hvert som løsninger tas i bruk i offentlig sektor og i næringslivet bredt. Samlet understøtter dette forventninger om positiv inntjeningsutvikling i år og tosifret vekst i 2026. «Veggen av bekymringer» står der fortsatt, men vi mener porteføljene våre – og selskapene i dem – har gode forutsetninger for å nå nye høyder.
Alle tall i USD per 30.09.2025, med mindre annet er oppgitt.