Marknadsutveckling
De globala aktiemarknaderna noterade ännu ett år med positiv avkastning under 2025. Uppgången drevs av ett ökande intresse för AI-relaterade investeringar samt de första stegen mot mer expansiv penningpolitik i flera större ekonomier. Årets dominerande tema var de globala teknikjättarnas omfattande investeringar i datacenter, i syfte att accelerera den globala användningen av artificiell intelligens. Införandet av omfattande tullar av president Trump, riktade mot såväl allierade som konkurrenter, dämpade initialt investerarnas förtroende. Effekterna visade sig dock bli mindre än befarat och marknaderna återhämtade sig snabbt.
Eftersom många ledande teknikleverantörer är baserade i Sydkorea, Taiwan och Kina levererade tillväxtmarknaderna en stark avkastning och överträffade utvecklade marknader för första gången sedan 2020. Utöver en stark tekniksektor fick den koreanska aktiemarknaden ytterligare stöd av det så kallade ”Value Up”-programmet, som ökat fokus på aktieägaravkastning. Även råvarupriserna steg brett – med undantag för olja – vilket gynnade marknader som Sydafrika och Brasilien. I motsatt riktning utvecklades Sydostasien svagare till följd av politisk oro, medan ett kraftigt fallande oljepris tyngde Saudiarabien.
Om något var 2025 en tydlig påminnelse om hur snabbt både marknadsprissättning och narrativ kan förändras. För bara tolv månader sedan dominerades sentimentet kring Sydkorea av oro kopplad till ett misslyckat undantagstillstånd och ett osäkert presidentval. Sedan dess har reformerna inom bolagsstyrning accelererat kraftigt, och den koreanska aktiemarknaden noterade sin högsta avkastning sedan 1999. Detta gynnade SKAGEN Kon-Tiki, där Sydkorea utgjorde fondens största marknadsexponering under året.
Prestationssammanfattning
SKAGEN Kon-Tiki utvecklades mycket starkt under 2025 och levererade en betydande och jämn meravkastning. För helåret 2025 blev avkastningen efter kostnader i SEK på 20,76%, mot index på 10,76% - en meravkastning på tio procentenheter. Förutom en tydlig övervikt mot Sydkorea bidrog framgångsrikt aktieurval i Kina samt en begränsad exponering mot högt värderade och svagt presterande marknader, såsom Indien och Saudiarabien. Brasilien motverkade utvecklingen delvis, då fondens innehav i exportorienterade råvaruproducenter påverkades negativt av både valutamotvind och fallande råvarupriser.
På bolagsnivå var årets tre största positiva bidragsgivare Alibaba, Samsung Electronics och Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC). Bland de svagare bidragen återfanns den brasilianska socker- och etanolproducenten Raízen, som tyngdes av hög skuldsättning, samt olje- och gasbolaget Petrobras till följd av lägre energipriser. Även den turkiska Coca-Cola-buteljeraren Icecek utvecklades svagt, då inflation och valutamotvind pressade konsumenternas köpkraft.
Liknande mönster syntes i december. Samsung Electronics, Ping An och TSMC levererade stark avkastning, medan fondens brasilianska innehav i Assaí och Banco do Brasil utvecklades svagare. Den kraftigt reducerade positionen i Alibaba bidrog också negativt under månaden.
Bidragsgivare under fjärde kvartalet
Under årets fjärde kvartal var Samsung Electronics, Ping An och TSMC de största positiva bidragsgivarna. Samsung Electronics och TSMC utvecklades starkt under hela året, med stigande förväntningar om rekordhöga vinster under 2026. Detta bekräftades även vid våra nyligen genomförda bolagsbesök hos ledande teknikleverantörer i Sydkorea, Taiwan och Japan. Det långsiktiga innehavet Ping An fortsatte också att utvecklas väl, drivet av förbättrade operativa trender och bolagets betydande exponering mot den kinesiska aktiemarknaden.
På den negativa sidan återfanns Assaí, Alibaba och Prosus. I likhet med Alibaba föll Prosus till följd av svaghet inom kinesiska internetaktier, kopplat till innehavet i Tencent. För Assaí ökade marknadens oro för att en längre period med höga räntor kan dämpa konsumtionen och därmed bolagets omsättningsutveckling.
Portföljförändringar
Under året genomfördes fler portföljförändringar än normalt, i linje med fondens prisdrivna investeringsstrategi. Innehav har successivt minskats eller avyttrats när de närmat sig eller överstigit vår bedömning av verkligt värde, samtidigt som nya investeringar tillkommit och den geografiska exponeringen breddats.
Ett exempel är Georgien, som visade sig bli ett kortvarigt engagemang. Aktien i Georgia Capital steg kraftigt innan en full position hann byggas, vilket ledde till att innehavet avyttrades med en mindre vinst i december. Under månaden såldes även två mer svagpresterande investeringar: det brasilianska konglomeratet Cosan och det koreanska förpackningsbolaget Samyang Packaging. Trots deltagande i Cosans rekapitalisering till rabatt innebar den efterföljande utspädningen att uppsidan inte längre bedömdes tillräcklig. För Samyang har begränsad likviditet försvårat en effektiv förvaltning av positionen.
I december gjordes även en ny investering i Polen genom e-handelsbolaget Allegro. Bolaget togs in i portföljen efter en längre period av betydande relativ underavkastning. Allegro är Polens ledande e-handelsplattform med över 15 miljoner aktiva kunder och ett välutvecklat, lönsamt ekosystem för handel, logistik och betalningar. De förlustbringande internationella verksamheterna i Central- och Östeuropa har dock tyngt aktiekursen.
Sedan börsnoteringen 2020 har Allegros aktie fallit med cirka 60 procent, samtidigt som den polska aktiemarknaden stigit med över 150 procent. Med en värdering kring 15 gånger förväntad vinst för 2026, samt en kapitallätt och kassaflödesstark affärsmodell, bedömer vi att bolaget erbjuder en attraktiv risk-/avkastningsprofil. Denna drivs av fortsatt lönsam tillväxt i Polen och en tydlig plan för att nå lönsamhet i de internationella verksamheterna.
Under året fortsatte vi även att bygga positioner i nyligen initierade investeringar som Bank of the Philippine Islands och JD.com, samtidigt som innehavet i Assaí ökades efter den senaste kursnedgången. Därtill ökades exponeringen mot Hon Hai, som vi ser som en underskattad vinnare på AI-utvecklingen genom sin verksamhet inom GPU-moduler och servermontering. Dessa investeringar finansierades genom minskade positioner i Ping An och WH Group efter en period av stark kursutveckling.
Framtidsutsikter
SKAGEN Kon-Tiki levererade både stark absolut och relativ avkastning under 2025. Trots detta har fonden behållit sina tydliga värdeegenskaper och handlas fortsatt till cirka 9 gånger vinsten och endast marginellt över bokfört värde, med en direktavkastning över 3 procent. I takt med att marknaden värderats upp under året har fondens värderingsrabatt mot MSCI EM-index ökat och uppgår nu till omkring 40 procent, baserat på både vinst- och bokvärdemultiplar. Som värdeorienterade investerare ser vi dessa portföljegenskaper som mycket attraktiva och är fortsatt optimistiska kring fondens långsiktiga framtidsutsikter.
Alla siffror i SEK, andelsklass A och efter kostnader.