2026 har så här långt signalerat ett skifte för globala aktiemarknader. Efter flera år då börsutvecklingen drivits av en handfull större bolag inom tekniksektorn — vilket pressat upp värderingar och indexkoncentration till historiskt höga nivåer — har den senaste tidens utveckling inneburit en betydligt bredare börsuppgång.
Ett globalt index har stigit marginellt, medan den amerikanska aktiemarknaden i stort sett är oförändrad hittills i år, trots att de så kallade ”Magnificent 7” fallit omkring 8 % sedan början av januari[1]. Nedgången, ledd av Microsoft och Amazon, speglar investerares oro över de enorma investeringarna i AI-utveckling som nu absorberar omkring 90 % av dessa bolags kassaflöden. Samtidigt växer oron för att nya AI-verktyg kan utmana högt värderade bolag som tidigare bedömts skyddade genom stora konkurrensfördelar och lägre kapitalbehov inom exempelvis data- och mjukvarutjänster.
Amerikanska mjukvarubolag har tappat närmare en fjärdedel av sitt värde i år[2], och nedgången har spridit sig till sektorer som fastighetstjänster, kapitalförvaltning, försäkring och logistik — områden som också anses sårbara för AI-drivna strukturella förändringar.
Europeisk attraktionskraft
Bland vinnarna i denna närmast dramatiska rotation, finner vi rabatterade små och medelstora bolag, särskilt sådana med kopplingar till den traditionella ekonomin som ofta har ett större kapitalbehov. Det är betydligt mer osannolikt att se hur bolag inom exempelvis cementproduktion eller stålindustrin kan hotas av AI-drivna förändringar. Mindre och medelstora bolag i Europa med denna bakgrund har länge handlats på en substantiell rabatt till normaliserad intjäning i avvaktan på bättre konjunktur. Till den positiva bilden tillkommer en lägre inflation och räntor, ökade finanspolitiska satsningar på infrastruktur och försvar, åtgärder för att skydda inhemska sektorer som stål, bilar och industriella kemikalier. Utsikter till investeringar för återuppbyggnad efter ett potentiellt krigsupphörande i Ukraina bidrar även till att förbättra utsikterna på medellång sikt.
Med omkring 40 % av portföljen investerad i europeiska aktier (jämfört med cirka 15 % i det globala jämförelseindexet) har vår små- och medelbolagsfond SKAGEN Focus fått en mycket stark start på 2026. Fonden har stigit 6,96 % hittills i år i SEK — över sju procentenheter bättre än index[3] — vilket följer på ett starkt avslut på föregående år som bidrog till överavkastning även under 2025.
Portföljens europeiska exponering omfattar främst industri-, material- och byggrelaterade bolag, däribland producenter av kemikalier (Wacker Chemie och Solvay), rostfritt stål (Aperam och Acerinox) och tegel/infrastruktur (Wienerberger). Dessa bolag producerar vinstmarginaler långt under historiska genomsnitt och är strategiskt bra positionerade inför en cyklisk uppgång genom mycket låga kapacitetsutnyttjanden och kan snabbt öka produktionen vid ökad efterfrågan.
Vårt största europeiska innehav är Aumovio, ett tyskt fordonsteknikbolag som knoppades av från Continental i slutet av 2025. Bolaget passar väl in i SKAGEN Focus profil av förbisedda och kraftigt rabatterade bolag med starka balansräkningar, med en betydande potential för omvärdering när bolaget upptäcks av den bredare aktiemarknaden.
Vår investeringshorisont för en normalisering av vinstnivåerna är två till tre år, men ofta sker omvärderingarna av aktierna långt innan den faktiska förändringen materialiseras. I år har aktiekurserna i exempelvis stålproducenterna Aperam och Acerinox stigit med ca 10 % respektive ca 8 % inför EU:s planerade införande av en ”stålsköld” med importtullar för att skydda europeiska producenter. Den handelspolitiska barriär som väntas under mitten av 2026 har också gynnat ett annat innehav kopplat till stålindustrin, brittiska Vesuvius, som är ett av fondens fem största bidragsgivare hittills i år med en kursuppgång på närmare 20 %[4].
EU överväger dessutom att införa tullar på kemikalier för att skydda inhemska producenter mot billig import från Asien vilket bör gynna bolag som Wacker Chemie och Solvay. Båda levererar insatsvaror till byggmaterial och väntas också dra nytta av ökad byggaktivitet, särskilt om återuppbyggnaden av Ukraina börjar materialiseras.
Fortsatt fokus på Sydkorea
Ett portföljtema som drev fonden i positiv riktning redan under 2025 var Sydkorea och dess fokus på reformer kopplade till det så kallade ”value-up” programmet från regeringen. Dessa reformer drivs av fortsatta åtgärder och krav på bolag för förbättrad bolagsstyrning och kapitaldisciplin. Den positiva trenden har fortsatt i år och bildelstillverkaren Hyundai Mobis är fondens största bidragsgivare i år då värdet av bolagets kärnverksamhet och strategiska innehav i Hyundai Motors uppmärksammats av investerare. Trots att sydkoreanska aktier fördubblades i värde förra året[5] är värderingarna fortsatt attraktiva och regionen utgör fondens största landexponering med 23 % av portföljen.
Normalisering i sikte
Värderingsgapet mellan globala små och stora bolag är fortsatt stort i ett historiskt perspektiv, där småbolag handlas med rabatter på omkring 40 % respektive 15 % baserat på multiplar för bokfört värde och vinster. Det talar för att rotationen har mer att ge och kan få ytterligare fart. Intressant att notera är att småbolag ofta och under långa perioder handlats med premie jämfört med större bolag.
Aktörerna på aktiemarknaden har alltmer börjat ifrågasätta rimligheten och den framtida avkastningen på de enorma investeringar som görs av de så kallade ”hyperscalers”. Samtidigt ökar marknadens oro för AI-påverkan för de högt värderade bolag som tidigare bedömts vara skyddade med överlägsna affärsmodeller inom exempelvis dataanalysservice eller mjukvara. Marknaden sätter nu en högre riskpremie på dessa bolagsvinster längre ut i tiden och vinstmultipeln justeras ned.
SKAGEN Focus har, till skillnad från många andra globalfonder, en betydande exponering på traditionella industribolag utanför USA (andel i amerikanska aktie endast ca 10%) med reala tillgångar som åter igen attraherar investerare efter många år i motvind. Med en portfölj av noggrant utvalda bolag med ett genomsnittligt börsvärde på cirka 5 miljarder USD och en viktad uppsida på 70 % till våra riktkurser är SKAGEN Focus väl positionerad för att dra nytta av den pågående rotationen och fortsätta leverera överavkastning till våra andelsägare.
[1] Källa: MSCI ACWI, S&P 500 och Bloomberg Magnificent 7 Total Return Index i USD per 2026-02-17.
[2] Källa: Bloomberg. iShares Expanded Tech-Software Sector ETF per 2026-02-17.
[3] SKAGEN Focus A, efter avgifter, per 2026-02-16.
[4] Aktieutveckling per 2026-02-17.
[5] Källa: MSCI. MSCI Korea Index i USD.